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外资基金持股或已超海内公募基金 茅台的定价权
发布时间:2021-02-23

    2月18日,牛年首个交易日,贵州茅台(行情600519)股价常见下跌5%;2月19日,该股持续逆市下跌0.45%,收于2460元。

    外资基金持股比例超7%

    如果外资基金持有贵州茅台数目超过国内公募基金,那么是否意味着外资已抢占了茅台的定价权?

    第一阶段是2018年一季度末至2019年一季度末。2018年一季度末外资基金持有茅台占总股本比例为6.97%,2018年二季度末这一数值回升至7.03%。随后每个季度这一数值均大幅上升,到了2019年一季度末这一数值达到阶段性高点9.44%。

    核心资产高估值或成常态

    与此同时,Wind数据显示,国内公募基金对贵州茅台的投资也可分为三个阶段:

    作为寰球最大的中国股票基金,瑞银旗下的瑞银(卢森堡)股票基金-中国机会(美元)在1月减持茅台。另外,持有茅台最多的基金――美国资本团体旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金曾在2020年底减持茅台。两则外资减持的新闻表露后,均引发茅台股价大跌,那么,茅台的定价权毕竟控制在谁的手中?

    熊钰表示,目前中心资产估值确实都处于历史高位,然而在机构化趋势连续以及流动性不会急转弯的大背景下,核心资产的估值仍有走高的可能。

    假如说2018年内资与外资不约而同看到了抄底茅台的机遇,那么眼下他们则不谋而合关注到茅台的危险。

    来自路孚特的数据显示,从前三年外资基金对贵州茅台的投资阅历了三个阶段:

    国际指数因素不可疏忽

    在多方机构更为充分的博弈之下,熊钰认为,机构对核心资产的价值发明到定价之间的传导,将会更快实现。多方机构对核心资产的极致化追赶,也象征着未来个股之间的“二八”分化格局或将更加重大,核心资产会持续受到关注,而小市值的边沿个股可能成交量会持续萎缩。

    王奇玮则将茅台的估值抬升放到全球利率宽松的环境下来看。货泉宽松、利率下行带来DCF模型中分母端变化导致的估值上行,这是2020年以来A股各细分范畴核心资产估值一直立异高的重要起因。这种基于利率变化导致的估值中枢抬升进程,是可逆的。但是,从多少年的时光维度看,会存在某些龙头公司事迹增加的速度或持重性显著好于同行业公司,他们的品牌溢价、行业位置或者市占率在连续提升。同时,在业绩持续增长或业务模式持续翻新的同时,他们的估值也跟同行拉开了差距,这种随同“戴维斯双击”的估值提升变化,是不可逆的。也就是说,在不斟酌体系性的利率变化情况下,在现有行业格式持续演绎背景下,高估值核心资产享有绝对同行的高估值状况,可能会是将来一段时间内的常态。详细到白酒行业,短期来看,2020年的低基数叠加2021年春节因素,酒企实现了近几年来最好的旺季销售,这将为二季度进入淡季厂家控量提价供给必要前提。白酒资产的价值并没有由于短期的涨跌产生变化。

    此外,Wind数据显示,截至2020年三季度末,代表北向资金的香港中心结算公司持有贵州茅台占总股本8.01%,而这其中一大局部是外资基金。这也从另一个侧面印证了外资基金对贵州茅台的持股比例之高。

    当良多人得悉持有贵州茅台最多的基金是一只外资基金时觉得愕然。不过,数据显示,不仅是单只基金,外资基金整体持有贵州茅台的总数或也已超过国内的公募基金。

    谈及茅台等核心资产的定价权,一个不可忽视的因素是明晟MSCI和富时罗素等国际指数供给商。海外教训显示,伴跟着国际指数纳入某国股市,该国股票定价倾向于与国际接轨。

    第二阶段是2019年有增有减,整体增长。2019年公募基金先对贵州茅台一路加仓,到了2019年三季度末,公募基金持股占总股本比例升至4.79%。2019年四季度末这一数值回调至4.33%,不过与2018年四季度末比拟仍是有明显晋升。

    眼下,明晟MSCI和富时罗素仅完成对A股第一阶段的纳入,待国际指数完全纳入A股,那么包含茅台在内的A股核心资产定价权是否也会由外资掌控,并与国际同行趋同?

    另一个值得注意的因素是,随着越来越多的外资机构在境内发展资产管理业务,内资与外资职员流动加速,内资、外资对个股的研究融会趋势加速。

    价值巨匠网站创始人、旅美投资人士田测产坦言:“茅台当初是太贵了,但是我也没有卖。卖了买什么呢?”他于2014年首次买入茅台,最近一次买入是在2018年,当时股价550元。

    招商贸易模式优选混合型基金拟任基金经理王奇玮说,近几年来,外资的定价和估值方法在不断增进国内投资者的理念和行动趋于成熟。对白酒板块而言,国内的机构投资者应当比外资机构更懂得白酒行业,尤其是白酒背地凝集着的中国社交文明底蕴。而在现阶段,白酒的消费市场主要还是在国内,这和当年台积电定价权旁落以及半导体全球化行业分工的特别背景不同。

    确切,不少外资基金在2018年大幅加仓贵州茅台。例如,瑞银资管中国股票主管施斌主持全球最大中国股票基金,他曾在2018年11月加仓茅台。他在接收采访时说,当时贵州茅台等龙头股估值都很廉价,固然很难断定市场何时反弹,但如果基于未来两、三年进行判定,为投资者发明逾额收益的可能性十分大。再如,持有茅台最多的基金美洲基金-欧洲亚太成长基金也在2018年大幅加仓。而国内公募基金在2018年前三季度加仓之后四季度又大幅减仓。

    独无二,2004年中国台湾股市尚未被完全纳入MSCI指数前,台积电市盈率与全球半导体同行有较大差距。而从被完整纳入的2005年起,在全球半导体行业估值中枢降落的情形下,台积电市盈率与全球半导体顶尖同行的差距逐步缩小,变化趋势也更为类似,到了2018年已经基础与全球半导体顶尖竞争者同步。投资者更偏向于将它与其它市场同行业竞争者对照,23331新白小姐,在全球化视线下进行估值。

    值得留神的是,外资基金持有茅台比例在2019年一季度末已到达阶段性峰值9.44%,而海内公募基金则在2020年四季度才达到阶段峰值6.62%。因而有投资者以为,2018年至2020年,前半段的茅台行情由外资基金驱动,后半段则由国内公募掌控。

    例如,1998年明晟MSCI实现对韩国股市纳入。东吴证券(行情601555)研究讲演显示,1998年之后,三星的股价走势逐渐与索尼和松下濒临。

    谜底可能不这么简略。前海结合润丰混杂基金基金经理熊钰表现,在一个充足竞争的市场中,股价是由边际资金驱动的,同时受其它相干因素影响。在此背景下,进行边际交易的外资轻易在短期把握这类标的的定价权。在横盘震动期,尤其如斯。2020年春节后,疫情导致白酒板块大幅下跌。内资在公司深度研讨上存在上风,敢于在大跌时买入。短期来看,能够说内资取得了白酒板块的定价权,也失掉了丰富的收益。

    不过,王国辉认为,在未来5年,茅台的盈利大略率还可保持均匀每年15%的增长。这是由茅台较高的毛利率、提价空间和供不应求的供求关联等因素决议的。他说,茅台这类股票在熊市会表示很好,它的盈利断定性可以穿梭熊市,而令人担忧的则是牛市。王国辉没有流露他是否在市场下跌时对茅台进行了减仓。

    第二阶段是2019年二季度到2019年四季度末。2019年二季度之后,外资基金持有茅台总量路降低,到了2019年四季度末,外资基金持股占总股本比例达到阶段性低点6.47%。

    第三阶段是2020年大幅增添。2020年公募基金持有茅台占总股本比例一路攀升,截至2020年四季度,持股比例达到6.62%。

    只管高企的贵州茅台股价令人恐高,不过机构人士认为A股可能要学会习惯核心资产的高估值。

    第三阶段是2020年至今,外资基金先增后减。2020年一季度末外资基金持股占比从6.47%升至6.92%,2020年二季度末进一步升至7.40%,2020年三季度末又降至7.10%,2020年四季度末降至7.02%。

    牛年A股开市首日,茅台股价大跌,王国辉即时召开内部会议。在他看来,茅台面临三大风险:是盈利增速放缓;二是来自五粮液(行情000858)、泸州老窖(行情000568)等竞争品牌的挑衅;三是中国的花费者转向啤酒、葡萄酒等类型酒精饮品。

    来自伦交所旗下数据剖析机构路孚特(Refinitiv)的数据显示,截至2020年四季度末,包括公募基金(独特基金)和部门对冲基金在内的外资基金持有茅台的总数占总股本比例为7.02%。而Wind依据基金2020年四季报统计的同期国内公募基金持有茅台总数占总股本比例为6.62%。因为四季报仅统计重仓股,因此这成果可能存在偏差。

    贵州茅台是新加坡资产治理机构APS开创人王国辉最早重仓的A股股票之一。他2004年开端买入,在茅台上赚得盆满钵满。

    第一阶段是2018年先增后减,整体变更不大。2018年一季度末公募基金持有茅台占总股本比例为3.40%,到了三季度末这一数值变为4.11%。不外到了2018年四季度,公募基金在达观行情下,对茅台发生了猜忌,截至2018年四季度末这一数值降至3.41%。